跌，因為貪婪

被高估的價值總要被市場打回原形，近兩周的 A 股把這個道理再次講述給人們。那些不守紀律的投資者可能要吃虧了，在接近一年的牛市中，他們終于因為不肯及早離場而遭遇股災。

無處安放的投資

上次 A 股市盈率還在10倍以下是什么時候呢？也許很多人心里門兒清，那還是 2014 年 6 月的事。一年牛市，誠如所見。這是由大量中國散戶掀起的狂歡，理性以上的逐利。

然而股市造成的危害不止于股市。據(jù)統(tǒng)計，在中國由保證金購入的股票頭寸在流通 A 股中的占比接近 8.6%，而這只是來自正規(guī)融資機構(gòu)的數(shù)據(jù)，實際可能遠不止如此。考慮到懸而未決的影子銀行、傘形信托以及部分散戶熱衷于借錢炒股的問題，若大膽估計，在“牛轉(zhuǎn)熊”過程中需不斷追加保證金的流通股比例可能不低于 20%，而不斷取錢追保證金的行為，勢必導致銀行流動性承壓。在存款保險制度已上線的今天，銀行存款也許都不再是穩(wěn)健的投資。

上周的一紙新規(guī)甚至撼動了房市投資者的信心。7 月 1 日起，房產(chǎn)已經(jīng)成為兩融交易可接受的抵押品之一了。這一變動顯然屬于中國政府接連不斷的救市行為之一，雖然其能起到的作用仍令人懷疑。由于房產(chǎn)的流動性本就不佳，證券公司們可能會對這條規(guī)定視若無睹——否則就連好不容易拉回來的房市，都可能再次面臨崩盤。

如果房市真的遭遇雪崩，金融危機便可能降臨全國，屆時人民幣的大幅貶值也是預料之中，匯率的大幅波動是顯而易見的，而匯市中的投資者們是否能夠預測這一天的到來？

至于債市，2014 年開始的制造業(yè)危機和房市危機，早就使得許多中國企業(yè)的債券成了燙手山芋。股市若一直牛下去，在融資通道暢通的情況下，這些企業(yè)或可盼來制造業(yè)回暖、利潤增長的一天；然而股市已經(jīng)熊成了這個樣子，我估計大批企業(yè)債的評級有待進一步下調(diào)。

而在這一系列投資危機中，近兩年同樣火爆、同樣被無數(shù)次質(zhì)疑“泡沫”的另一個投資市場卻并未受到多大影響——你們已經(jīng)猜到，就是創(chuàng)投市場。就在一周前，北京某融資平臺舉辦的為期一天的線下路演收獲了過億人民幣的投資，參與其中的天使投資人頗有一種“笑摸股市狗頭”的姿態(tài)。在國家通過政策相繼把銀行和房市拉下水后，我甚至懷疑近兩年來對創(chuàng)業(yè)的各種政策支持不只是為了好看，而是真的想要支持創(chuàng)業(yè)。

穩(wěn)健的天使

天使投資從 21 世紀 10 年代開始，一改往昔悶聲發(fā)大財?shù)男蜗�，開始進入普通人的視野。天使投資最初只是美國人的游戲，然而從 2013 年開始，創(chuàng)投市場蓬勃發(fā)勁的樣子也被中國、東南亞、日本、以色列、歐洲等國家和地區(qū)的人們看在眼里。與資本市場的其他部分相比，近年來穩(wěn)步上行的創(chuàng)投市場基本不受股市波動的影響——中國股市過去兩年的走勢顯然不具有代表性，我們拿美股來說事兒。

以道瓊斯指數(shù)為例，2013 年起，大的走勢也是穩(wěn)步上漲——這與美國經(jīng)濟的回暖不無關(guān)系——然而并沒像 A 股漲得這么不科學。以月為單位，在 2013 年 6 月、2013 年 8 月、2014 年 1 月、2014 年 7 月道瓊斯指數(shù)發(fā)生了下行，而這四個月里，美股三大指數(shù)的其余兩者標普 500 和納斯達克也紛紛出現(xiàn)了下行。你們看，股市的動作往往是非常統(tǒng)一的。

而在這四個月中，全球的天使投資市場是什么樣的呢？

• 2013 年 6 月，天使投資 81 起，環(huán)比增長 21%；

• 2013 年 8 月，天使投資 72 起，環(huán)比減少 22%；

• 2014 年 1 月，天使投資 119 起，環(huán)比增長 70%；

• 2014 年 7 月，天使投資 218 起，環(huán)比增長 55%。

我們可以看到，全球天使投資市場除了在 2013 年 8 月出現(xiàn)了與股市的同調(diào)，其他幾個災月都完全沒看股市臉色；而且從增幅來看，上漲的勢頭比股市兇多了。

細心的讀者會注意到，在論述天使投資增長時，我擺出的數(shù)據(jù)是投資起數(shù)，而不是投資總量。這并不是說投資總量沒有意義，只是投資起數(shù)的意義更重。

聽上去好像很反常識——資本的總量有限，每年能發(fā)跡的公司就那么幾家，投得越多，不就代表競爭越激烈，自己投的公司就越不容易成功嗎？

這就是一般人對風險投資的理解，也是絕大多數(shù)散戶對股市的理解。他們誤以為成功是可以預測的，而且誤以為自己就是可以預測的那個人。

風險的真相

在某種意義上，市場是相對理性、相對可以預測的——但始終不是絕對。在股市中，莊家與散戶最大的區(qū)別正在于此。

• 莊家知道：①自己可能犯錯誤；②自己不能操控市場。

• 散戶認為：①我押的就是對的；②莊家可以操控市場；③所以只要我跟住莊家，我押的就是對的。

而結(jié)果就是，莊家把雞蛋分到多個籃子里的時候，散戶押對了一個籃子——這顯然是沒有卵用的，尤其當這個籃子錯了的時候。

那么散戶為什么不能像莊家一樣把雞蛋分到多個籃子里？每一個自己炒過股的人都能回答這個問題——首先，籃子越多，操作風險越高（來不及知情、買入、賣出）；其次，本來就沒錢，要是還分散的話，每個籃子都看不到一夜暴富的希望了。

而風險投資完全是一回事兒。為什么風險這么高還要多投？因為風險越高越要多投。我投一百家公司，有九十五家公司完蛋，剩下五個公司每個都有三四十倍收益，賺了，賺得飛起。

只有正確認識到風險，才可能利用風險并獲得收益。高風險伴隨的不是高收益，而是把多數(shù)人拒之門外的高門檻——散戶沒什么機會參與風險投資，投進去也沒的可賺，原因一是操作風險，二是沒那么多錢。而當這個高門檻使得風投成為少數(shù)人的游戲時，他們完全沒必要生吃這么高的風險，而是利用廣撒網(wǎng)多鋪場的方式（類似于對沖），將風險降低到比較安全的程度。

風險低了，收益率自然也低——然而每年 10%~20% 足夠多數(shù)資方吃飽了。只有窮人才盲目追求驚天的收益率，有錢人的風險意識都很強。這個道理可以用來回答中國為什么那么多散戶炒股，除了窮還有其他原因嗎？在一個充斥著人工智能和高頻交易的、相對成熟的二級市場——比如美國——散戶的命途是比較多舛的。也幸好美國人不傻，沒什么人自己當散戶，基本都交給基金 了。

多數(shù)散戶口稱掌握基本分析技術(shù)，卻無法正視市場有可能壓根兒不可知的特性（啥，你說市場是完全可知的？明年的也是最后的諾貝爾經(jīng)濟學獎歸你了），結(jié)果自詡理性卻完全淪落為賭徒心態(tài)。投資人眼里的概率問題，在散戶眼里簡化成了非漲即跌，這不是賭博是什么呢？

你說賭博是完全不可預測的，我只能說你沒去過賭場——在專業(yè)的荷官面前，每個賭徒都覺得自己已經(jīng)看穿了荷官的手法，下一押準贏。紙牌游戲水深得不可限量，就算大轉(zhuǎn)盤之類看上去很簡單的賭局，也能把你耍得團團轉(zhuǎn)。

話說回來，為什么 10% 就夠吃飽了？一個小天使配置 1000 萬資產(chǎn)，一年 10% 就是 100 萬；一家大 VC 砸 100 億鋪場，10% 就是 10 億。相比之下，大學生炒股，倆星期翻三倍，怒賺 4000 塊錢。高下立判。

那么多一年百倍、兩年財務自由、三年呼風喚雨的傳奇股神故事在民間流傳，也沒見幾個散戶能因此走向人生巔峰的。反倒是不拼命不冒險，穩(wěn)穩(wěn)地制定投資計劃，穩(wěn)穩(wěn)地做好風險對沖，穩(wěn)穩(wěn)地拿著不高不低收益的投資人們，又有錢，又有假期，不用九點半上崗十五點離場地熬白了頭。

這就是風險的真相。

（往后兩節(jié)是軟文，對創(chuàng)業(yè)不感興趣的同學可以不用看了）

創(chuàng)投時代

天使投資近來如此火熱，主要是因為天使投資市場起步較晚，大勢上仍處于明顯的上升期。反正鋪場就能賺，手里錢多，何樂不為？尤其對于中國的投資人來說，天使投資市場活力蓬勃有幾個非常顯著的原因：

1、移動大潮勢不可擋

也就是我們常說的“移動互聯(lián)網(wǎng)”時代。智能手機性能的飛速上升、性價比的逐步提高，以及網(wǎng)速變快、流量降價等諸多因素，造就了移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的最佳環(huán)境，移動視頻、移動商城以及各類 O2O 服務從不可能變?yōu)榭赡�、從體驗差變?yōu)轶w驗好、從昂貴變?yōu)楸阋�，抓住這波機遇的公司勢必改寫市場，勢必成長為偉大的公司，而其投資人的高收益自然也不在話 下。

2、國家鼓勵政策支持

這個也不用多講了，“草根創(chuàng)業(yè)”、“大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新”、“互聯(lián)網(wǎng)+”等概念，在一年以來都是李克強總理提了又提，相關(guān)的政策支持，無論是工商系統(tǒng)的簡化，還是針對初創(chuàng)企業(yè)的稅費減免，也早都落了地，李克強總理訪問中關(guān)村創(chuàng)業(yè)街更是相當明確的信號。

3、基礎(chǔ)設(shè)施逐漸完備

這指的是創(chuàng)業(yè)和投資環(huán)境。和四五年前相比，現(xiàn)在我們有很多的科技媒體、創(chuàng)投媒體來豐富創(chuàng)業(yè)者和投資人的知識；有國內(nèi)投資人建立的 大量私募基金，他們多數(shù)專注于早期投資；有天使匯、創(chuàng)投圈等股權(quán)眾籌平臺，而京東和阿里的加入勢必會讓融資環(huán)境更友善；還有這兩年將目光放到了早期投資上的各大 VC 們。

這一勢頭大概從 2014 年開始，而 2014 年新產(chǎn)生的“獨角獸”多達 38 家，比 2013 年多了一倍不止。

與其一味追逐市盈率 20 倍的 A 股投機游戲，手握大把鈔票的投資者們可以適時回身支持一下能夠確實拉動就業(yè)、帶動經(jīng)濟增長的早期創(chuàng)投。每一分對創(chuàng)新的投資都可能造就未來一家了不得的大企業(yè)，更可能為投資者帶來百千倍的回報。

至于中國的實體經(jīng)濟本身，在制造業(yè)、房地產(chǎn)雙慘淡的情況下，將目光瞄準創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)不僅是無奈之舉，更是要為“新常態(tài)”做一個好的開頭。創(chuàng)業(yè)不僅是三產(chǎn)， 事實上李總理反復強調(diào)的“互聯(lián)網(wǎng)+”更多是針對第二產(chǎn)業(yè)的改造，而不僅是互聯(lián)網(wǎng)的互聯(lián)網(wǎng)。那些對第三產(chǎn)業(yè)一向持鄙薄態(tài)度的老牌富豪們，應該比其他人更了解所 謂“轉(zhuǎn)型”、“升級”的意義。

逆勢而行

沒錯，與其說天使投資不太受到股市波動的影響，不如說許多早期企業(yè)可能從股市大跌、金融危機，甚至經(jīng)濟嚴冬中受益。

這一乍聽十分驚人的結(jié)論，在創(chuàng)投市場早已是人所共知的常識。事實上，在入選福布斯 2014 年美國潛力企業(yè)榜的 100 家公司中，大約有三分之一的公司是在全球金融危機的陰霾下誕生并成長起來的。

這是為什么？我們該如何理解這一結(jié)論？

實際上也很簡單，原因主要有三：

首先，金融危機導致資金匱乏

在流傳甚廣的幾條關(guān)于恐龍滅絕原因的猜測中，不管是隕石撞擊、火山噴發(fā)還是冰河時代，最初遭殃的都是綠色植物，而植物大量枯萎后，飯量越大的家伙越容易餓死。嚴酷的經(jīng)濟對企業(yè)的考驗也是一樣的，巨無霸企業(yè)需要痛苦地縮減支出，而小企業(yè)面對的麻煩則相對小得多——于是，如你所見，嬌小的哺乳動物活到了今天，而不是恐龍。

其次，金融危機改變市場

從 2007、2008 金融危機中走過的人們，不會忘記兩樣事物在美國的逆勢崛起——電子游戲和平價餐飲。當人們大量失業(yè)，荷包不再飽滿，不能去上班而又無力參加高消費社交活動的時候，買上幾盤游戲在家里度過一兩個月的時光無疑是明智的選擇。同樣的，比起上班時為了應酬常去的高檔餐廳，失業(yè)的人們還是更喜歡廉價又美味的食物。市場因為一場波動而改變，誰能抓住這個機會，誰就勝出。

再次，金融危機擠出價格中的水分

這個價格包括兩部分，一是材料和人工的成本，它們的降價使得初創(chuàng)企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)更為輕松。二則是處境艱難、難以為繼的其他公司，他們?yōu)榍笊�存——或者只是為了發(fā)出欠了半年的工資——常常會自降估值把自己賣掉，這就讓更廉價的并購成為可能。在金融危機及危機過后的一兩年，那些最快崛起的野心家們，總能一而再再而三地并購競爭對手，這不僅減少了對手的數(shù)量，更使他們的體量飛速發(fā)展，令大企業(yè)刮目相看。

如此看來，持續(xù)了近兩年的制造業(yè)嚴冬不見得是個壞事兒，正是這個環(huán)境給了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和各家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司最大的機遇與挑戰(zhàn)。金融遭遇互聯(lián)網(wǎng)金融的倒逼，家電遭遇智能電器的倒逼，傳統(tǒng)服務遭遇 O2O 的倒逼，所有企業(yè)的競爭意識都被最充分地調(diào)動起來。對于那些一門心思打算改變市場格局、顛覆現(xiàn)有模式的創(chuàng)業(yè)者來說，“新常態(tài)”來得越猛烈，他們一蹴而就成為獨角獸的可能性就越高。

可以斷言的是，一定會有不止一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)在這兩年的迷茫與激斗中脫穎而出，屆時他們將成長為如 98 級的阿里、攜程、搜房，05 級的 58 同城、汽車之家、去哪兒等一樣偉大的企業(yè)。

前幾年房市暴漲的時候，人們哀嘆中國的錢全進了房市；這兩年股市暴漲，有識之士也在高呼股市的繁榮對實體經(jīng)濟的貢獻極其有限；而一直穩(wěn)步上升的創(chuàng)業(yè)市場，提供了一個把錢投入到實體經(jīng)濟中的大好機會，那些無處安放的投資，是不是也該找到下一片棲息地了？